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短期理财基金短暂回暖后未来发展依然受限华创债券银行系类货基系列专题之五201

发布时间:2020-11-20 15:50:59
短期理财基金短暂回暖后未来发展依然受限——华创债券银行系类货基系列专题之五201 2011年央行大幅收紧货币政策,为了应付存贷比指标考核,银行大力发展短期理财产品已达到月末冲存款的效果,银行存款波动加剧造成了潜在的流动性风险。2011年9月30日,银监会紧急下发91号文,当年11月叫停1个月以下期限理财产品。短期理财产品出现了空缺,这时基金公司便推出了短期理财基金。  虽然短期理财基金类似货币基金定位于满足短期理财,都可以使用摊余成本法估值,但在投资范围、运作模式等方面和货币基金与银行现金管理工具存在较多差异,主要体现为:投资范围排序:货币基金对信用债评级要求严于短期理财基金,银行现金管理工具最松。运作模式方面,银行现金管理工具和货基类似,但短期理财基金有运作期区别。货币基金杠杆要求最严,理财基金久期要求区分不同具体品种。  相较于货币基金,收益不存在明显优势和申购便利性不佳导致历史上短期理财基金发展停滞不前。但去年底以来货基监管明显趋严,基金流动性新规对货基投资提出更严的要求、货基规模不超过风险准备金月末余额的200倍,货基基金规模不纳入基金公司规模排名,货基互联网销售赎回指导意见也对货基T+0赎回便利性产生了很大的负面影响。另一方面,今年资金面较去年明显宽松,短端利率下行带动货基收益率不断下行,近期天弘余额宝7日年化收益率已经跌至2.5%左右水平。这些共同降低了货基收益率优势和申赎便利性,基金公司对货基的态度也发生了变化,基金公司本身也想找到冲规模的替代品。  据新闻报道,今年7月各家基金公司收到《关于规范理财债券基金业务的通知》,通知各家公司存量理财债券基金应在2020年底之前全面完成规范,同时分别对固定组合类理财基金和短期理财基金提出各自整改要求,并且提出了整改完成前的行为。整体而言,“80%以上资产投资于债券”的要求使得原先重点投资银行定期存款和存单等的定制基金操作模式受到约束,估值方法和投资范围的调整会加大短期理财基金净值波动,降低短期理财基金的客户接受度。  对于整改进度要求,最新理财基金整改意见是否发生调整我们暂无法得知,但可以从目前资产配置结构和投资者结构角度分析。首先,短期理财基金投资者结构以机构投资者为主,本轮金融监管对银行同业链条以及相关的定制基金要求较严,预计未来监管仍会保持相对严格的状态。其次,符合“80%以上资产投资于债券”的短期理财基金占比仅30%左右,这也说明了未来债券资产占比将有明显上升,将会加大短期理财基金业绩波动。  历史上,银行短期理财产品占比下降,一方面是因为货币基金的分流,另一方面是银行自己不重视,仍担心对自家存款分流使得负债成本上升。但未来存款负债争夺将更加激烈。相比之下,银行现金管理工具在投资范围、估值方式、投资者资源、流动性把控等方面,都比短期理财基金具有明显优势,金融监管下短期理财基金未来发展受限,叠加货币基金监管趋严,未来银行现金管理工具的发展前景更广阔。  去年底以来,类似货币基金和银行现金管理工具定位于短期理财的短期理财基金取得了快速发展,而历史上短期理财基金一直是个鸡肋产品。为什么短时间内短期理财基金快速发展,未来的监管如何,和货币基金、银行现金管理工具相比未来发展空间有多大,本文将尝试回答这些问题。  说起短期理财基金,就不得不提起银行短期理财产品。2011年国内经济基本面虽保持基本稳定,但通胀水平不断攀升,CPI同比由10年8月3.5%升至11年7月6.45%;同时央行大幅收紧货币政策,资金成本大幅攀升且波动加剧,银行存贷比指标考核压力加大。为了应付存贷比指标考核,银行大力发展短期理财产品已达到月末冲存款的效果,银行存款波动加剧造成了潜在的流动性风险,11年7月上旬全市场7天银行短期理财产品平均利率甚至一度高达5.18%。  2011年9月30日,银监会紧急下发《中国银监会关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知》(91号文),强调“不得通过发行短期和超短期、高收益的理财产品变相高息揽储,在月末、季末变相调节存贷比等监管指标,进行监管套利;应重点加强对期限在一个月以内的理财产品的信息披露和合规管理,杜绝不符合监管的产品。”91号文虽然强调了一个月以内理财产品的严格管理,但并没有明确叫停此类产品,因此91号文之后仍存在通过短期理财产品冲存款的现象,于是当年11月在2011年第四次经济金融形势通报会议上明确要求“银行原则上不允许发行1个月以下期限理财产品”。  1个月以内银行理财产品被叫停后,老百姓603883股吧)短期理财产品出现了空缺,这个时候基金公司便推出了短期理财基金。一方面,短期理财基金属于公募基金,降低了老百姓的投资门槛;另一方面,短期理财基金在估值方式等方面与货币基金类似,一定程度上具有投资安全性和业绩保持相对稳定的特点,因此理财基金一推出便受到投资者认可。2012年5月9日华安基金成立了华安月月鑫,当天汇添富基金成立了汇添富理财30天,成为成立最早的两只短期理财基金。这两只基金运作方式方面存在一定区别,也成为短期理财基金两种典型的运作模式。  虽然短期理财基金类似货币基金定位于满足短期理财,都可以使用摊余成本法估值,但在投资范围、运作模式等方面和货币基金与银行现金管理工具存在较多差异,主要体现为:  投资范围排序:货币基金对信用债评级要求严于短期理财基金,银行现金管理工具最松  短期理财基金和货币基金均投资于货币市场工具,具体包括现金、通知存款、一年以内的银行定期存款和大额存单、剩余期限在 397 天以内的债券、资产支持证券、中期票据、期限在一年以内的债券回购、期限在一年以内的中央银行票据、短期融资券,及法律法规或中国证监会允许本基金投资的其他固定收益类金融工具。  但在信用债评级方面,货币基金要求严于短期理财基金,比如华安月月鑫对信用债评级要求为不低于国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别,以及国内信用评级机构评定的AA-级或相当于 AA-级的长期信用级别。汇添富理财30天债券基金不得投资信用等级在 A+级以下的企券,所投资产证券化资产应为AAA及以上,所投短融评级不得低于国内信用评级机构评定的A-1级或相当于A-1级的短期信用级别。而货基所投信用债评级方面,16年2月正式实施的《货币市场基金监督管理办法》货基不得投资于信用等级在 AA+以下的债券与非金融企务融资工具,17年10月正式实施的《公开募集式证券投资基金流动性风险管理》对高等级信用债持仓占比等提出了更严格的要求,投资于主体信用评级低于AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%。  银行现金管理工具方面,目前并没有明确,因此在三种产品中投资范围最广。  运作模式方面,银行现金管理工具和货基类似,但短期理财基金有运作期区别  货币基金为式产品,投资者可以在每个交易日选择申购赎回,银行现金管理工具也是如此。而根据2012年6月证监会基金监管部发布的《关于放开短期理财债券型基金的申报的相关政策》,“理财债券基金主要包含两种运作模式,一种为采取严格的买入持有到期投资策略,在封闭运作期间建仓完毕后投资组合基本固定,投资收益预期相对明确、稳定的固定组合类债券基金(例如华安月月鑫理财债券基金);另一种为对单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金(例如汇添富理财30天债券基金)”。前述两种运作模式被分别称为华安模式和汇添富模式,华安模式下只在固定日期申购和赎回,例如华安月月鑫中每个运作期的倒数第2个工作日为当期的赎回日,在每个运作期的倒数第2~4 个工作日将下一运作期的集中申购。汇添富模式下,短期理财基金一直申购,但只有等封闭运作期到期后才能赎回。  当然运作期可以有多重选择,短期理财基金申报政策固定组合类债券基金的封闭运作期限原则上应为15天、45天和75天,或1个月、2个月和3个月,或半年及半年的整数倍;单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金,锁定持有期限应当在60天以内。  货币基金杠杆方面,除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回 20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过 20%。而短期理财基金原则上回购比例可以达到40%,资管新规每只式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 200%,因此式银行现金管理工具杠杆上限也是140%。  组合久期方面,15年《货币市场基金监督管理办法》将货币基金的平均剩余期限由不得超过180天的要求提高至不得超过120天,同时平均剩余存续期不得超过240天。而12年短期理财基金申报政策对两种理财基金模式进行了区分,具体而言,“固定组合类债券基金应当采取严格的买入持有到期策略。在封闭运作期内,基金投资的金融工具的到期日应不晚于封闭运作期的最后一日,以确保封闭运作期到期时基金资产均为现金资产;单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金,在投资运作中可能会发生期限错配风险,并且对流动性的要求较高,应按照货币市场基金的投资范围进行投资,投资组合的平均剩余期限不得超过120天与锁定持有期之和,最长不得超过180天”。  例如华安月月鑫B和汇添富理财30天债券基金B,其中华安月月鑫B为固定组合类债券基金,运作期为30天,因此其组合平均剩余期限上限为30天,18年半年报也显示报告期内组合平均剩余期限最高值为29天,小于30天;汇添富理财30天债券基金B为单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的短期债券基金,因此其投资组合的平均剩余期限不得超过150天和180天中的较小者,即150天,18年半年报也显示报告期内组合平均剩余期限最高值为127天,小于150天的上限。  截至目前,全市场共有110只短期理财基金,18年10月底合计份额达到6792亿份。但如果拉长时间段来看,其实历史上短期理财基金发展一直停滞不前,17年之前全市场短期理财基金份额总数始终低于2000亿份,直至17年下半年短期理财基金才快速发展。而且和货币基金相比,短期理财基金发展速度更显得停滞,货币基金总份额已由12年一季度底2971亿份持续增长至目前8.9亿份左右。  相较于货币基金,收益不存在明显优势和申购便利性不佳导致历史上短期理财基金发展停滞不前。首先,短期理财基金收益相较于货币基金没有明显优势,比如嘉实理财宝7天B的7日年化收益率大多数情况下小于天弘余额宝,而只有选择较长运作期的短期理财基金,如选择广发理财30天B,其收益率才较货基有相对优势。其次,货币基金赎回便利性明显优于短期理财基金,流动性更好,也是造成历史上短期理财基金发展停滞不前的重要原因。  但去年底以来货基监管明显趋严,基金流动性新规对货基投资提出更严的要求、货基规模不超过风险准备金月末余额的200倍,货基基金规模不纳入基金公司规模排名,货基互联网销售赎回指导意见也对货基T+0赎回便利性产生了很大的负面影响。另一方面,今年资金面较去年明显宽松,短端利率下行带动货基收益率不断下行,近期天弘余额宝7日年化收益率已经跌至2.5%左右水平。这些共同降低了货基收益率优势和申赎便利性,基金公司对货基的态度也发生了变化,基金公司本身也想找到冲规模的替代品。  四、监管趋严导致短期理财基金未来发展受限,相比之下,银行现金管理工具发展前景更好  据新闻报道,今年7月各家基金公司收到《关于规范理财债券基金业务的通知》,通知各家公司存量理财债券基金应在2020年底之前全面完成规范,同时分别对固定组合类理财基金和短期理财基金提出各自整改要求,并且提出了整改完成前的行为。具体而言:  固定组合类短期理财债券基金和短期理财债券基金均需调整投资范围和投资比例至“百分之八十以上的资产投资于债券”,同时固定组合类理财债券基金需延长封闭运作期限至90天以上。  固定组合类短期理财债券基金如果继续采用摊余成本法计量,需满足:所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期,且资产到期日不得晚于产品封闭运作期到期日;公司内部采用影子定价的风险控制手段对摊余成本法计量的公允性进行评估;不得采用固定单位基金份额净值等。而短期理财债券基金应将基金估值方法调整为市值法。  未完成整改前,固定组合类理财债券基金不得申购和进入下一封闭运作期;短期理财债券基金应确保规模有序压缩递减,每半年需至少下降20%,同时投资范围和投资比例应逐步向好调整至合规范围。  整体而言,短期理财基金的整改意见是资管新规的落实和延续,“80%以上资产投资于债券”的要求使得原先重点投资银行定期存款和存单等的定制基金操作模式受到约束,银行进行主动负债扩张的同业链条进一步拆解。估值方法和投资范围的调整会较大短期理财基金净值波动,降低短期理财基金的客户接受度,未来各类资管产品的额套利空间将明显收窄。  对于整改进度要求,《关于规范理财债券基金业务的通知》短期理财债券基金应确保规模每半年需至少下降20%,根据报道通知下发于今年6~7月。而7月20日央行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》放松了此前市场预期的2020年底之前每年三分之一存量业务收缩速度进行整改的要求,只要存量规模不新增和2020年老产品全部到期即可。相比之下,央行通知大幅放松了过渡期的监管要求,理财基金整改意见是否发生调整我们暂无法得知。  但我们可以从目前资产配置结构和投资者结构角度分析。首先,无论是从全市场角度还是从17年全年和18年上半年增长最快的理财基金来看,短期理财基金投资者结构以机构投资者为主,本轮金融监管对银行同业链条以及相关的定制基金要求较严,预计未来监管仍会保持相对严格的状态。其次,资产配置要求方面,剔除数据不全的样本后,18年9月底符合“80%以上资产投资于债券”的短期理财基金支数和份额占比分别为32%和28%,这也说明了未来债券资产占比将有明显上升,将会加大短期理财基金业绩波动。  历史上,银行短期理财产品占比下降,一方面是因为货币基金的分流,另一方面是银行自己不重视,仍担心对自家存款分流使得负债成本上升。但未来存款负债争夺将更加激烈。相比之下,银行现金管理工具在投资范围、估值方式、投资者资源、流动性把控等方面,都比短期理财基金具有明显优势,金融监管下短期理财基金未来发展受限,叠加货币基金监管趋严,未来银行现金管理工具的发展前景更广阔。钦州治白癜风的专科医院
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